假设我们打算对豆粕合约进行交易,那么市场上有两种选择,豆粕期货和基于豆粕期货的期权合约。那么我们选择哪种呢。 我认为这个问题取决于交易者的策略类型。
交易者如果对某个方向的波动有强烈的信心,并且期望在趋势市场中获得超额收益,那么期权和期货都可以满足他。 但是我们需要记住,期货的保证金随着亏损是线性增加,而渴望的趋势未必会在短时间内出现,因此交易者需要存入足够的保证金等待行情对自己有利。中途不断的小额止损有可能会最终耗尽交易者的耐心和资本。
另一方面,持有期权由于成本为权利金,不需要保证金,对于交易者的压力有限,因此交易者可以更为自如地分配资金到不同策略上。但是需要记住的是,期权持有通常不会超过3个月。期权的时间衰减在最后一个月几乎每天都让交易者心痛不已。因此如果持有期权,交易者必须确定他期望的波动会在持有期内出现。
期货交易者通常会使用多种技术指标决定交易信号,并且有其经过考验的跟踪止损系统。如果是看好基本面,并且了解技术指标的使用缺陷,那么期货交易会是一个很好的选择。
期权交易者是否需要技术指标,是一个见仁见智的事。由于期权的价格跳空可能性极大,因此不连续的价格对于技术指标决定的交易信号无疑是一种挑战。另一方面,流动性缺乏的期权市场,交易者很难以交易信号的价格完成交易。昂贵的交易成本也是期权交易者必须考虑的因素。
期货只有方向性交易策略,但是期权多了一种交易类型,就是波动率交易。之所以如此,是因为期权由于call ,put的delta方向相反,而Long,short的delta方向也相反,因此不同类型期权的组合可以创造出在市场暂时delta中性的头寸组合。 此时,头寸组合对于小的标的价格变动不再敏感,但是组合可以保留对波动率的敏感。
如果交易者不明白delta,gamma,vega, kappa, theta的含义,也不知道隐含波动率与已实现波动率之间的关系,那么最好还是不要参与波动率交易。这些希腊字母本身的计算并不难,但是它们会给予交易者一些误导。例如在接近到期时,这几个值出乎意料的疯狂。所以了解它们的含义对于波动率交易者是必须的功课。
举个例子,初入期权的交易者最喜欢是跨式组合,同时持有等量的看涨和看跌期权,两种期权的行权价和到期日,建立头寸时间都一样。那么这个头寸实现了delta中性,投资者只需要期待任意一个方向的大波动造成的隐含波动率升值,从而获得盈利。
但是跨式交易者往往需要期待一个方向上的波动持续一周以上,才能覆盖头寸成本。这种情况并不多见。更常见的是在一轮波动后,交易者发现基本毫无盈利。反而因为波动率的下降而损失。
另一方面,具有short头寸的波动率交易对于交易者提出了一个更高的要求,就是动态对冲。因为delta值本身是随着市场而变化,交易者为了维持中性,必须紧跟市场执行一定频率的对冲交易,买卖对应的合约。每次交易造成的交易成本,可能会逐渐耗尽波动率带来的盈利。
更为严重的是,如果交易者处于波动率纯空头或者gamma的方向随时可以转换的头寸,那么他必须时刻保持对gamma的警惕状态。一旦市场发生大的变化,那么他的组合将会加倍损失,直到亏光所有保证金。