久违了的黄金大跌还是到来了。

　　美国时间8月11日周二，Comex黄金期货大跌130美元，收盘创出7年来的最大跌幅；比黄金更活跃的白银，更是从29.4美元/盎司暴跌至24.4美元/盎司，暴跌16%。在美盘带动之下，国内的黄金期货和白银期货双双触及跌停，截止到周三收盘，还一直封死在跌停位。

　　不是说美元印钞步伐不会停嘛，为什么黄金白银还会出现如此大跌？

　　个中缘由，其实要看债券。

　　10多年来，黄金价格一直与美国抗通胀债券的价格同向运动、密切相关，而抗通胀债券的价格，反映的是美元剔除了通货膨胀之后的真实收益率。

　　金价与美国债券价格关系

　　所以，影响黄金价格的逻辑就是：

　　美元真实收益率升高，黄金价格就下跌；

　　美元真实收益率降低，黄金价格就上涨。

　　本次黄金的下跌趋势，从美国财政部每日公布的美元真实收益率数据上就已经反映出来——下面的表格，就是美国财政部公布的其不同期限的抗通胀债券每日收益率（也即美元的真实收益率）数据。

　　2020年8月6日之前，各个期限的美国抗通胀债券收益率（即美元真实收益率）持续下降并且在8月6日同时创下有史以来的最低值的时候，8月7日，Comex黄金期货的价格顺势就创出了历史最高价。

　　8月7日-11日，随着各期限美国抗通胀债券收益率的逐步抬升，基本就意味着黄金要开始一轮下跌的步伐，唯一不确定的，只是下跌的幅度而已。

　　如何理解真实利率？

　　抛开美国抗通胀债券这种债券本身的设计，大家可以想一下，什么是真实收益率？

　　在中国，如果你想获得安全稳定的收益，最稳妥的办法是到银行进行存款：存1万元，年化利率5%，但预计这一年的通货膨胀有3%，那么你存款的真实收益率，就是5%-3%=2%。

　　如果你持有美元，想获得无风险收益，一般不是通过存款，而是购买联邦政府发行的债券，这就是国债，购买之时的国债收益率，就是你持有到期的无风险收益。

　　比方说，现在美国的10年期国债到期收益率是0.67%，这就意味着，当你花钱买入这种债券后，如果你不卖出的话，持有期内，按照你购买之时的债券成本计算，你每年可以获得0.67%的收益。

　　问题在于，这个0.67%，只是你所获得的名义收益，因为没有考虑过通货膨胀。

　　为了打消公众对购买国债不能抵御通货膨胀的担忧，美国联邦政府非常贴心地“提供帮助”，特别发行了通胀保值国债（Treasury Inflation Protected Securities，TIPS）。

　　美国财政部在偿还TIPS的时候，分为固定息票和浮动本金额。其中，本金部分将按照美国劳工部的月度非季调城市CPI指数（CPI-U）进行调整，但利息是固定的，每半年支付一次，不过利息通常低于同期的普通国债。

　　美国财政部每年4月发行新的5年期TIPS，并在8月和12月开放拍卖已发行且还在流通的5年期TIPS；新的10年期TIPS在每年1月和7月发行，然后在3月、5月、9月和11月开放拍卖已流通的10年期TIPS……

　　TIPS发行之后，和其他国债一样在市场上流通，有人买有人卖，其价格也有涨有跌，而随着债券本身价格的涨跌，TIPS的到期收益率也会发生变化，而这个收益率就是剔除了通货膨胀之后的美元真实收益率。

　　将同期限的国债收益率减去TIPS收益率，就是市场对美元体系通货膨胀的预期，这被称为“盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rate）”，下图就是10年期盈亏平衡通胀率最近5年的变动情况。

　　关于真实收益率和通货膨胀的问题解释清楚了，就可以分析这两天黄金价格为什么大跌了。

　　要不要追空黄金？

　　美国时间8月5日，美国财政部表示，将在未来几个月扩大长期国债发行规模，“审慎管理国债”，根据财政部预计，考虑到期的国债再融资操作，美国财政部将在一周之内发行1120亿美元国债，其中包括480亿美元3年期国债、380亿美元10年期国债和260亿美元30年期国债……

　　这么大规模的国债发行，意味着什么？

　　这么多国债一下子涌向市场，那就只能降低点儿价格促销才行。

　　于是，8月10-11日，美国各个期限的国债价格都纷纷下跌；国债价格下跌，意味着国债收益率升高，就在8月11日当天，美国十年期国债收益率从0.52%上升到了0.66%，暴涨了27%；

　　在通胀预期短期内没啥变化的情况下，国债收益率暴涨，意味着美元真实收益率暴涨；美元真实收益率的急速上扬，就意味着黄金价格的暴跌。

　　这就是黄金价格大跌的逻辑。

　　有人可能会说了，黄金涨了这么久，现在下跌趋势终于打开，而你刚才也说了，现在有大量的国债推向市场，意味着国债收益率会上升，我要不要追空呢？

　　这个，在美元注定会大肆印钞的宏观格局下，我个人不建议任何人做空黄金。

　　因为，美国联邦政府的债务总额已经高达26.5万亿美元，相当于其2019年GDP的135%，在如此之高的政府债务压迫之下，美国国债收益率的上升注定是个短期内的现象。

　　3月中旬以来，在美联储大量购买国债的QE政策之下，中央银行不断抬高美国国债的价格，这导致了美国国债收益率一路降低，直至出现有史以来的最低水平。

　　2020年3月，因为美国联邦政府推出了2.2万亿美元的疫情救助法案，为资助美国政府，美联储冲到市场上开始购买国债，迄今为止，5个月时间，额外购买了1.8万亿美元的国债，这才是美国国债收益率一路降低的真正原因。

　　2007年以来美联储持有国债的规模变动

　　在美联储大肆印钞的影响之下，美国国债收益率一路降低，市场预期通货膨胀率会逐渐抬升，这正是黄金一路上涨的催化剂。

　　极短时期内因为财政部的拍卖，导致市场上国债供应增加，进而导致国债收益率抬升，这是美联储最近没有大手笔出手购买的原因，如果美联储像3-7月份那样冲到市场上大量购买（印钞），美元的国债收益率很快就会被再次压低。

　　所以：

　　要判断黄金会不会大跌，先要判断的是，美联储的购债活动会不会停止或减缓；要判断美联储购债会不会停止或减缓，先要判断的是，美国联邦政府还需不需要再次借债；要判断美国政府会不会额外借债，先要判断的是，美国政府的收入够不够支出；

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　　因为疫情袭来，美国整个经济萎缩严重，美国政府的收入一直在萎缩；与此同时，美国政府为了救助疫情下的美国经济，各项支出反而都在飞速增长。

　　在这种情况下，你说美国政府的收入够不够支出呢？

　　如果我有一千万，

　　我就能买一栋房子。

　　我有一千万吗？没有。

　　所以，我仍然没有房子。

　　如果我有翅膀，我就能飞。

　　我有翅膀吗？没有。

　　所以，我也没办法飞。

　　如果我能阻止美联储疯狂印钞，

　　我就能让这个世界更公平一点；

　　我能阻止美联储印钞么？不能！

　　所以，我不能轻易看空黄金！