2021年，大宗商品市场波澜壮阔。

　　上半年，粗钢压减产能，螺纹钢一度冲上6100历史新高。但另一方面，7-10 月，国内粗钢产量创 1990 年以来最大降幅，铁矿石价格大幅回落跌破千元大关。

　　同期，煤炭供给受限于国内安全生产政策及海外进口遇阻；电解铝受能耗双控和限电影响持续减产，双双创出新高。随后政府采取了强有力的干预，煤炭为代表的工业品飙涨行情转为显著回调。

　　虽然疫情扰动需求恢复节奏，但供需向好大背景下，原油震荡走高。三季度，原油价格在全球能源紧张的局势下，一路上涨突破80美元/桶。与此相反，2021 年前三季度，伴随着生猪产能的持续恢复，猪价快速下行，三季度猪价快速下跌至历史低点，行业全面陷入亏损。

　　从国内大宗商品的全年表现来看，涨势最好品种为农产品与有色金属，表现最差的是贵金属与铁矿石，具体来看，棉花（42.7%）、棕榈油（37.2%）涨幅居前，生猪（-31.9%）、铁矿石（-41.1%）跌幅最大。

　　展望2022年，碳中和将中长线对工业品产能扩张构成约束，但能源转型和汽车电气化将带来主要的需求增量。以镍、铝为代表的有色金属，仍有望继续走强。地产端需求仍具不确定性，黑色系存二次探底风险。原油缺口料将收窄，上行驱动减弱。猪周期拐点仍需时日，重点关注行业去产能进程。贵金属交易加息预期，全年走势或前低后高。强弱排序上，预计有色金属最强，黑色系最弱。

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　　碳中和限制整体供应，有色金属谱写新能源故事

　　2021年，库存低位但仍在去库存，以铜为代表的有色金属价格整体大涨。展望2022年，有色方面，看好镍、铝维持升势；而黑色系仍存二次探底的风险。

　　镍，作为能源金属，价格有望继续上行。从需求看，主要增量来自全球新能源汽车持续放量，动力电池高镍化趋势下，三元动力电池对镍的需求保持较高增长。但供应端，因全球疫情反复，影响新增产能投产进度，全球镍市供需平衡短缺规模继续扩大。而电解铝方面，供给受限，需求迎来新增量，价格有望继续上行。供给方面，受碳中和及供给侧改革影响，全球严控电解铝产能扩张。但需求端，受益于光伏和新能源汽车用铝快速增长，预计2022年全球铝消费增速为 5%，铝的供应缺口或达到60万吨。

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　　纯碱：光伏景气周期，需求迎来新增量

　　能耗双控政策下，化工品产能扩张将受到约束，产能料将保持低增长。但受益碳中和政策推进，以锂电、光伏、风电为代表的新能源产业，有望强力拉动相关上游化工品需求。从供需格局上看，看好纯碱价格中枢继续抬高。纯碱近年来处于紧平衡状态。当前，下游光伏将玻璃，有望取代地产等传统下游，成为纯碱需求的主要增量，供需继续趋紧。

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　　猪周期拐点仍需时日，重点关注行业去产能进程

　　展望 2022 年，猪价或探底回升。生猪在消费端缺乏增长点，关键在于行业去产能的进程。当期能繁母猪存栏，大约领先商品猪出栏10个月左右。若按照农业农村部近期印发的《生猪产能调控实施方案（暂行）》中设定的 3700-4100 万头的能繁母猪保有量，则当前母猪去化仍有 8-17%的空间。2021年下半年，猪价大跌造成得深度亏损，已使得养殖户开始淘汰一部分落后产能，全国能繁母猪存栏量，自2021年 7 月持续降低，若能繁母猪产能能够持续去化，生猪市场供大于需的局面或将逐步缓解，周期拐点才有望到来。

　　当前，生猪价格仍低于多数上市猪企的完全成本

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　　黄金：交易加息预期，金价或前低后高

　　黄金2021充分反应美联储Taper，11月市场逐步转入交易美联储加息，全年震荡走低。当前，金价已对美联储Taper充分定价， 市场逐步转入交易美联储加息预期。根据联邦利率期货，美联储7月份加息的概率已超过90%。但考虑到美国当前财政赤字率高企， 政府债务压力或放缓美联储加息进程。上半年，美国通胀预期在取暖季后料有回落，实际利率回升将令金价承压。但下半年，在市场充分消化加息预期后，美债长端利率或将暂缓上行，金价或迎来阶段性反弹。